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京东方A深度报告:新一轮涨价周期开启,全球面板龙头迎风启航

2020-7-25 10:46:22      点击:

1、 全球领先的显示面板提供商

京东方科技集团股份有限公司(BOE)创立于 1993 年,主营业务为生产、销售 TFT-LCD、AMOLED 显示面板及模组(LCM),同时也积极发展移动健康、数字医院、 再生医学,整合健康园区资源等业务。2001 年公司在深交所增发 A 股。

目前,公司已经成长为全球半导体显示巨头,2020 年一季度,公司在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一。

公司目前共有12条量产产线, 1条在建产线,其中LCD产线10条, 3条AMOLED 产线。

按产能算,我们预计 2019 年京东方 TFT-LCD 产能占全球比重达到 18.9%, 已经超过 LGD 的 13.3%,位列全球第一。

AMOLED 产能也仅次于三星位居全球第 二。

2、 韩厂退出开启面板新一轮周期,LCD 龙头业绩爆发在望

2.1、 三星、LGD 战略转型,大幅改善 LCD 供给

三星、LGD 退出大幅缩减 LCD 产能。国内面板厂商持续的激进投资下, 2018-2019 行业面临产能过剩,面板价格持续下行,三星、LGD LCD 业务扩损加大。

迫于盈利压力,三星和 LG Display 于 2019 年开始积极向 OLED 转型。2020 年 1 月 7 日路透社报道,LGD CEO 表示将于 2020 年底前停止韩国国内电视 LCD 面板的生 产。

2020 年 3 月 31 日,SDC 亦宣布退出 LCD 领域,三星显示将自 2020 年 12 月末 起终止所有 LCD 产品供应,大尺寸将聚焦到 QD-OLED 领域。

截止 2019 年底,LGD 韩国本土从事 TV 面板生产的产线主要有 P6-2、P7 和 P8 部分,产能占全球比重约为 6-8%。

三星 LCD 产线包括韩国的 L7-2、L8-1、L8-2 和苏州 8.5 代线,产能占全球比 重约为 13.3%。三星和 LGD 的战略转型和退出,将大幅缩减全球 LCD 产能供给。

国内新产线投放进入尾声,新开出产能有限。根据主要面板厂的规划,2020 年 是开始,国内新产线投放进入尾声。

在 2020 年的京东方、惠科和鸿海夏普的产线投 产后,后续只有 2021 年华星光电和惠科的两条新产线。

基于以下两点我们判断 2022 年后新的产线投产也将非常有限。

首先,一条新的面板产线从规划、开建到投产一 般需要 2 年左右时间,在当前无新规划产线的情况下,可以预见 2022 年将不会有新产线投产。

其次,最新的 LCD 产线已经从 8.5 代线上升为 10.5 代线,一条 10.5 代线 的投资额将近 500 亿元,大大提高了新产线投资壁垒。

我们判断,随着韩厂的退出、国内新产线投放进入尾声,2020 年开始全球 LCD 供给状况将出现大幅改善。

2.2、 需求复苏信号显现,2021 年需求大年可期

市场复苏信号显现,三季度品牌备货积极。2020H1,新冠疫情的爆发、体育赛 事的延期对全球 TV 市场出货影响明显,群智咨询数据显示,2020Q1 全球电视出货 量为 5040 万台,同比下滑 4.8%,2020Q2 全球电视出货量为 4740 万台,同比大幅减 少 12.2%。

随着疫情的控制,欧美和其他地区开始进入经济重启, TV 需求有望恢复, 加之渠道库存偏低,整机厂对 2020Q3 的出货计划较为乐观。

群智咨询预测,2020 年三季度全球的 TV 出货量同比有望实现 1%的增长,环比更是大幅增长 30%以上。

赛事大年激发 2021 年 TV 换机潮,平均尺寸增长进一步拉动面板需求。2009 和 2010 年是上一次电视销量高峰,2009 年电视出货量增长 10%,2010 年增长 21%, 而电视机市场的更替周期在 7 到 10 年不等,预计未来两三年电视将进入一个新的换机周期。

2021 年欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快 TV 换机周 期的启动。

大尺寸化持续演进进一步拉动了行业整体需求的增长,Omdia 预计受益 大尺寸化趋势,2021 年大尺寸面积需求预计将超过 2019 年 11%。

2.3、 全球 LCD 龙头静待业绩释放

LCD 龙头受益行业反转。随着下游需求复苏,6 月面板价格重新上涨,行业重 新进入涨价周期。公司是全球 LCD 面板龙头,上半年武汉 10.5 代线量产使公司 LCD 产能较 2019 年同比增长 15.4%,全球占比有望在 2020Q4 继续提升到 21.9%。

面板价格上涨预计将显著改善 LCD 毛利率水平。以 2019 年财务数据为基数,假设公司 LCD ASP 分别上升 5%、10%、15%、20%,再假设成本维持不变。

我们测算公司 LCD 业务毛利率将上升至 17.25%、21.01%、24.44%和 27.59%。

产能良率顺利爬升,AMOLED 有望逐步贡献业绩。公司目前有 3 条 6 代柔性 AMOLED 产线量产和在建,设计产能均为 48K/月。

其中,成都、绵阳 AMOLED 量 产顺利,并成功进入华为 Mate Pro 系列屏幕供应商名单。

我们预计,随着产能良率 持续爬升,客户陆续开拓,公司 AMOLED 出货量将实现翻倍增长。

参考 Techinsights 估算的 iphone11 Pro Max 66.5 美金左右的屏幕单价,我们预计 2020 年公司 AMOLED 业务表现有望超预期。

3、 盈利预测与投资建议

3.1、 盈利预测

基于以下假设,我们预测公司 2020-2022 年的收入分别为 1378.16、1770.54 和 2018.71 亿元;归母净利润分别为 35.46、96.82、158.71 亿元;EPS 为 0.10、0.28、 0.46 元。

假设 1:面板价格进入上涨通道和产能释放使公司端口器件 2020-2022 收入增速 分别为 29.1%、40.9%和 14.6%;智慧物联收入增速维持在 10%;智慧医工受益医院 运营收入增速未来保持 30%。

假设2:端口器件毛利率受益面板涨价回暖,2020-2022年为15%、19.4%和21.8%; 智慧物联毛利率维持 10%;智慧医工毛利率维持在 50%。

假设 3:未来三年管理费用率在 4.70%、4.63%和 4.65%水平;研发费用占比分 别维持在 5.8%;销售费用假设保持 2.76%。

3.2、 投资建议

首次覆盖,给予京东方 A“买入”评级。通过对全球 LCD 面板行业的供需分析, 我们判断 2020 年下半年面板行业将进入新一轮景气向上周期。

作为全球 LCD 面板 龙头企业,行业景气向上使公司业绩具备较大的向上弹性。

此外,公司 AMOLED 产 能良率爬坡和客户开拓顺利,全年出货量有望较去年大增并开始贡献业绩。

我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 35.46、96.82、158.71 亿元;EPS 为 0.10、 0.28、0.46 元,当前股价对应 PE 为 52.2x、19.1x、11.7x,对应 PB 为 2.1x、1.9x 和 1.6x。

首次覆盖,给予京东方 A“买入”评级。

4、 风险提示

三星、LGD 产能调整进度和幅度低于预期;TV、显示器等下游需求疲软风险; AMOLED 在智能手机中渗透速度低于预期;AMOLED 产能良率爬坡缓慢风险。

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